貨幣政策收緊呼聲漸起 去杠桿操作仍將持續(xù)

來 源：北京商報(bào)發(fā)表日期：2016-10-28

　　近期市場(chǎng)利率持續(xù)收緊以及央行關(guān)于信貸收緊的表態(tài)等，都引發(fā)了市場(chǎng)人士關(guān)于央行將收緊貨幣政策的猜測(cè)，在中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心召開的研討會(huì)上，多位參會(huì)專家建議明年貨幣政策應(yīng)適度收緊，廣義貨幣增速應(yīng)低于今年13%的目標(biāo)。事實(shí)上，從近期監(jiān)管層人士的表態(tài)中也可看出，央行正在為“去杠桿”營(yíng)造貨幣政策環(huán)境。而這也預(yù)示著，近期內(nèi)寬松的貨幣政策難現(xiàn)。

　　貨幣政策收緊跡象顯現(xiàn)

　　在日前中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心召開的研討會(huì)上，多位參會(huì)專家建議明年貨幣政策應(yīng)適度收緊，廣義貨幣增速應(yīng)低于今年13%的目標(biāo)，比如維持在11%-13%。財(cái)政政策方面可加大力度，繼續(xù)適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政赤字規(guī)模。而從央行關(guān)于貨幣政策的表態(tài)也可看出貨幣風(fēng)向已經(jīng)出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)變。今年2月，在一次新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川對(duì)于貨幣政策的表述為“貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整”，而在8個(gè)月之后，今年10月在二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，周小川稱，“隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正?；?，中國(guó)也會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制”。

　　對(duì)此有市場(chǎng)人士解讀為，監(jiān)管層對(duì)房?jī)r(jià)過快上漲引起充分重視，貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性很低，反而有貨幣收緊的可能。

　　事實(shí)上，今年以來，央行在貨幣政策工具的選擇上已經(jīng)體現(xiàn)出比較明顯的特點(diǎn)，即更傾向于運(yùn)用逆回購、MLF、PSL等貨幣政策工具。

　　從今年2月開始，央行宣布提高公開市場(chǎng)操作的針對(duì)性和有效性，將根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個(gè)工作日均開展公開市場(chǎng)操作。與此同時(shí)，今年9月央行還先后重啟了14天逆回購和28天逆回購。業(yè)內(nèi)人士分析指出，不同期限的公開市場(chǎng)操作滾動(dòng)進(jìn)行，不僅更為靈活，也能起到替代降準(zhǔn)的作用。

　　資金面持續(xù)收緊

　　值得關(guān)注的是，近期資金面緊張加深了市場(chǎng)關(guān)于央行貨幣政策的猜測(cè)，主要市場(chǎng)利率持續(xù)上漲反映出近期資金面的緊張態(tài)勢(shì)。昨日交易所逆回購利率繼續(xù)飆升，上交所隔夜國(guó)債逆回購報(bào)12.95%，開盤時(shí)一度升至18%，2天期國(guó)債逆回購報(bào)8.805%；深交所隔夜國(guó)債逆回購利率報(bào)12.63%，2天期國(guó)債逆回購利率報(bào)7.5%。

　　同時(shí)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線飄紅，其中Shibor 7天期報(bào)2.411，上漲0.2個(gè)基點(diǎn)；Shibor 30天期報(bào)2.7365，上漲0.18個(gè)基點(diǎn)，值得注意的是，這樣的上漲趨勢(shì)已持續(xù)了一周。此外，隔夜拆借利率已連續(xù)11個(gè)交易日上漲，累計(jì)上漲104個(gè)基點(diǎn)，漲幅近5%。

　　對(duì)于資金面持續(xù)偏緊的原因，民生證券固定收益分析師李奇霖表示，人民幣貶值，外匯占款減少，疊加財(cái)政存款上繳，因此資金整體趨緊。

　　另有機(jī)構(gòu)人士對(duì)于此輪資金面收緊、利率抬升發(fā)出警示。華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶表示，需要“警惕錢荒2.0的風(fēng)險(xiǎn)”。他指出，周三央行再次加量投放逆回購，但隔夜資金成本卻一度飆升至5%。與資金面的緊張相比，更可怕的是大家并不知道資金面為什么緊，也不知道資金面究竟會(huì)緊到什么時(shí)候，會(huì)緊到什么程度，資金面不能給市場(chǎng)一個(gè)緊張程度的確切預(yù)期，這才是最為可怕的。

　　不過，央行近期在公開市場(chǎng)的操作也持續(xù)放量。截至周四，本周央行連續(xù)三日大額度凈投放，本周合計(jì)凈投放3800億元。對(duì)此，市場(chǎng)交易人士指出，央行公開市場(chǎng)連續(xù)大額凈投放僅能滿足一級(jí)交易商的需求，資金供需結(jié)構(gòu)矛盾難緩。

　　去杠桿操作仍將持續(xù)

　　在多位分析人士看來，在央行防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿、穩(wěn)匯率的政策導(dǎo)向下，資金面緊張狀況短期內(nèi)難以緩和。

　　事實(shí)上，央行近期在去杠桿操作上舉動(dòng)頻頻，監(jiān)管層人士也多次表態(tài)。10月，央行召開商業(yè)銀行住房信貸會(huì)議，要求各商業(yè)銀行加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化住房信貸管理，控制好相關(guān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，而房貸的管理將直接影響到信貸數(shù)據(jù)。多位分析人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，10月新增信貸將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　對(duì)于貨幣政策，央行副行長(zhǎng)范一飛近日表示，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的基本趨向，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，不過，他也指出，要為降杠桿營(yíng)造適宜的貨幣政策環(huán)境，更加精準(zhǔn)地把握貨幣信貸調(diào)控力度和節(jié)奏。

　　分析人士指出，去杠桿需要適宜的貨幣條件配合，貨幣條件太松容易刺激加杠桿，進(jìn)一步積聚金融風(fēng)險(xiǎn)，與去杠桿化、防控風(fēng)險(xiǎn)的宏觀政策取向背離。國(guó)泰君安研報(bào)認(rèn)為，今年以來，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等針對(duì)通道業(yè)務(wù)、P2P業(yè)務(wù)、萬能險(xiǎn)、票據(jù)、委外和中短期產(chǎn)品等發(fā)布一系列監(jiān)管措施。而金融體系一行三會(huì)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，背后監(jiān)管思路實(shí)則一脈相承，主要目的就在于抑制高杠桿、防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于央行的貨幣政策操作思路，黃金錢包首席分析師肖磊表示，央行一方面想從預(yù)期管理實(shí)現(xiàn)緊縮，即通過利率抬升的方式減緩人民幣貶值壓力；另一方面，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行，整個(gè)資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)不穩(wěn)定，企業(yè)的信心不足，監(jiān)管層不希望轉(zhuǎn)變寬松的預(yù)期之后導(dǎo)致企業(yè)的成本上升，因而從技術(shù)手段上實(shí)現(xiàn)寬松。