周小川：中國的計劃是使人民幣更可自由使用

作 者：周小川 來 源：央行發(fā)表日期：2015-04-28

    2015年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨許多重大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然具有一定的不確定性。與此同時，國際貨幣基金組織將對特別提款權(quán)進(jìn)行每五年一次的例行審查。在此背景下，本次陳述聚焦于中國如何看待中國以及全球經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展，以及IMF所扮演的角色。另外，我也會闡述中國為使人民幣在更大范圍內(nèi)可自由使用作出的最新計劃。

　　1.全球經(jīng)濟(jì)和金融市場

　　全球經(jīng)濟(jì)增長仍舊停滯在較低的水平，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍舊不均勻且脆弱；而新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長則受制于國內(nèi)外的不景氣。往前看，全球經(jīng)濟(jì)同樣受制于各種各樣的挑戰(zhàn)。特別是，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分化的貨幣政策、頻繁波動的油價、以及不斷發(fā)生的地緣政治沖突，可能引發(fā)另一輪全球金融市場的動蕩。與此同時，人口的壓力和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險承擔(dān)的不足——尤其是的投資不足——可能持續(xù)的拖累長期經(jīng)濟(jì)增長。因此，這需要各方實施綜合的、強有力的政策來實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策立場應(yīng)當(dāng)總體保持積極，并充分考慮到其政策對全球經(jīng)濟(jì)的反向溢出效應(yīng)。美國應(yīng)該就其貨幣政策立場持續(xù)保持有效的溝通——考慮到因此可能帶來的長期適應(yīng)副作用——對于維護(hù)穩(wěn)定的財政體系和促進(jìn)增長潛力來說，國內(nèi)的調(diào)整是需要的。對于日本，為了提高增長預(yù)期和財政的可持續(xù)性，結(jié)構(gòu)改革的步伐必須加快，以避免加重貨幣政策的負(fù)擔(dān)。對于歐元區(qū)，最新的貨幣政策效果必須被認(rèn)真監(jiān)視，并且危機(jī)后遺癥也必須得以解決以促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)改革應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)，而財政政策立場必須在支持經(jīng)濟(jì)增長和維持財政可持續(xù)性方面做好權(quán)衡。

　　作為全球經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，新興市場國家正處于鞏固或者提高他們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中。任何仍舊存在的宏觀金融脆弱性可以通過宏觀審慎政策的調(diào)整來快速解決。就拿低油價帶來的機(jī)會來說，財政體系的設(shè)計應(yīng)當(dāng)以環(huán)境友好型和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式實現(xiàn)。與此同時，結(jié)構(gòu)化改革和轉(zhuǎn)型的努力必須堅持，這樣才能促進(jìn)商業(yè)氛圍，提高包容性，應(yīng)對人口壓力，并促進(jìn)貿(mào)易與金融的一體化。

　　為了維持堅定和可持續(xù)性的全球經(jīng)濟(jì)增長，除了本國的努力之外，多邊的努力也是必需的。尤其是應(yīng)該激活多邊貿(mào)易條約，而且考慮到不同國家所實施政策的連貫性，應(yīng)當(dāng)努力推進(jìn)擱置已久的金融監(jiān)管改革議程。與此同時，婦女在經(jīng)濟(jì)中的作用應(yīng)當(dāng)持續(xù)加強，可努力的方向包括解決氣候變化和收入不平等。最后，多邊組織應(yīng)當(dāng)加強他們在改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)前景方面的表現(xiàn)，并在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長方面與其他國際組織保持緊密合作。

　　2.中國經(jīng)濟(jì)和政策

　　中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入新常態(tài)。經(jīng)過對后危機(jī)時代刺激結(jié)果的持續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消化，中國實際GDP增速從2013年的7.7%滑落到2014年的更可持續(xù)的7.4%，再到2015年一季度的7.0%。然而，由于不斷推進(jìn)的城鎮(zhèn)化，消費升級的趨勢，以及第三產(chǎn)業(yè)的崛起，整個經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造就業(yè)的能力保持平穩(wěn)，與此同時隨著人民幣雙向波動機(jī)制的形成，經(jīng)常賬戶盈余增長緩和。與此同時，通脹壓力保持在較低水平——CPI數(shù)值從2013年的2.6%下跌到2014年的2.0%，并進(jìn)一步下跌到今年一季度的1.2%——由于食品和石油價格進(jìn)行了調(diào)整。盡管不良貸款比率有所上升，銀行部門仍舊處在較好的狀態(tài)中。

　　中國的宏觀金融環(huán)境保持穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)面臨一些下行壓力。因此，中國政府將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策以確保合理的信貸增長和流動性，與此同時，促進(jìn)正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。同時，財政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長上將繼續(xù)保持一定的前瞻性——包括減稅，提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，以及基礎(chǔ)設(shè)施的投資——地方政府的財政規(guī)范將保證地方政府債務(wù)的可持續(xù)性。另一方面，中國政府將將對非銀行融資保持警惕，通過持續(xù)的加強監(jiān)管框架、實施合適的宏觀審慎措施，以盡可能的防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。中國政府也將繼續(xù)實施差別性住房按揭政策來支持合理的住房需求，并通過其他相關(guān)措施提升家庭消費。

　　中國政府將會繼續(xù)深化改革，加速結(jié)構(gòu)性調(diào)整，并對推進(jìn)依法治國給予足夠的關(guān)切。值得關(guān)注的特別是，金融和匯率的改革將會持續(xù)推進(jìn)，包括通過：(1)加速利率市場化；(2)進(jìn)一步增強人民匯率彈性；(3)進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶兌換和人民幣更自由的使用，并進(jìn)一步放松外匯市場管制；(4)繼續(xù)努力構(gòu)建多層次的資本市場。與此同時，新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的發(fā)展將會使得中國進(jìn)一步的開放并與全球經(jīng)濟(jì)融合，城鎮(zhèn)化進(jìn)程、戶籍制度和財政改革將繼續(xù)展開。環(huán)境保護(hù)將得以加強，與此同時，國有企業(yè)和土地改革也會實施。

　　由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢對商品出口造成壓力，旅游消費放緩，以及本地需求萎縮，香港特別行政區(qū)特區(qū)經(jīng)濟(jì)增長溫和，2014年實現(xiàn)2.3%的年同比增長率。勞動力市場保持在充分就業(yè)狀態(tài)，其第四季失業(yè)率維持在3.3%的較低水平。由于全球通脹較為溫和，本地成本壓力下降，潛在消費物價指數(shù)趨向于更低的3.5%。往前看，香港特別行政區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計在2015年將增長1-3個百分點。與此同時，并且物價上漲壓力將保持在較低水平，潛在的綜合消費物價指數(shù)預(yù)期將以平均3%的速度增長。

　　在2014年上半年增長了10.5%后， 澳門特別行政區(qū)的經(jīng)濟(jì)在2014年下半年縮水了10.2%，這歸因于旅游服務(wù)出口的急劇下降。2014年全年，澳門經(jīng)濟(jì)輕微收縮了0.4%。失業(yè)率穩(wěn)定在1.7%的較低水平，而通脹率相對較高，達(dá)到了6%。2015年，在較低的產(chǎn)出增長的情況下，澳門特區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)經(jīng)歷調(diào)整過程。

　　3.IMF的作用

　　為了支持多邊主義并保護(hù)國際貨幣體系穩(wěn)定，國際貨幣基金組織——作為一個基于份額的機(jī)構(gòu)——需要具有代表性和擁有充足的資源。為了避免進(jìn)一步破壞基金的合理性，我們敦促美國盡早批準(zhǔn)2010年的份額和治理機(jī)制改革，任何中間步驟對于2010年改革目標(biāo)來說都是有意義的進(jìn)步，而不是替代改革本身。我們也會呼吁所有的利益相關(guān)者努力在最后期限2015年12月15日前完成第十五次關(guān)于份額和份額計算公式的一般性審查。這個審查將強化SDR在全球多邊經(jīng)濟(jì)中所扮演的關(guān)鍵性作用，以及對國際貨幣體系和各成員國金融體系的改革作出重要貢獻(xiàn)。

　　為了維持近年來來之不易的收益，我們鼓勵基金組織繼續(xù)加強其監(jiān)測工具箱。尤其是，我們認(rèn)為在IMF的工作中應(yīng)該更加重視儲備貨幣發(fā)行國的貨幣政策對外匯市場的溢出作用，另外，任何關(guān)于評估儲備充足情況和外匯市場干預(yù)的提議只能在尋求到共識以后才能實施。當(dāng)然我們歡迎基金組織進(jìn)一步深化其對金融行業(yè)發(fā)展、環(huán)境可持續(xù)性，以及主要國際貿(mào)易問題等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析。我們同意，鑒于資源的約束，基金組織應(yīng)當(dāng)堅持在其具有比較優(yōu)勢的領(lǐng)域開展活動——包括分析宏觀經(jīng)濟(jì)和金融政策，調(diào)動國內(nèi)資源，推動國際融資支持——以及繼續(xù)和包括WTO，世界銀行和國際清算銀行在內(nèi)的其他相關(guān)機(jī)構(gòu)保持合作。

　　為了維護(hù)全球包容性的增長，我們支持基金組織繼續(xù)對低收入國家(LICs)提供全面的支持，并且對減少全球貧困做出貢獻(xiàn)。我們很高興看到對于“減少貧困和增加信任” 機(jī)制(Poverty Reduction and Growth Trust (PRGT))的貸款免除利息，并給予為期兩年的延期。與可持續(xù)性豁免相一致的是自我可持續(xù)性的信任。我們也非常歡迎對于給埃博拉嚴(yán)重的國家提供第二輪優(yōu)惠貸款的條款，以及建立一個新的“突發(fā)災(zāi)難遏制和救濟(jì)信托”(Catastrophe Containment and Relief (CCR) Trust)。關(guān)于IMF資助的公共債務(wù)限額政策改革將會提供給低收入國家更有彈性的使用優(yōu)惠和非優(yōu)惠性貸款，考慮到各國的具體情況，該項方案應(yīng)該以更加透明和公平的方式實施。

　　4.中國的計劃是使人民幣更可自由使用(more freely usable)

　　今年，基金組織將會進(jìn)行每五年一次的特別提款權(quán)審查。本次審查的一個重要問題是人民幣是否將被納入到SDR貨幣籃子中。

　　一個評判SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)是該貨幣必須“可自由使用”，這需要一定程度的資本賬戶可自由兌換。中國第一次提出實現(xiàn)資本賬戶可自由兌換是在20世紀(jì)90年代，在十二五規(guī)劃和十八屆三中全會的時候進(jìn)行了重申。在過去的二十年中，中國朝這個目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，盡管期間受到了亞洲金融[1.80%]危機(jī)和全球金融危機(jī)沖擊的不良影響。2015年是SDR審查的年份，也是十二五規(guī)劃的最后一年。中國打算展開一系列有目標(biāo)的改革，以進(jìn)一步推進(jìn)人民幣可自由兌換。

　　人民幣資本賬戶可自由兌換：一個歷史概覽

　　在1993年召開的十四屆三中全會上，中國設(shè)定了“逐漸將人民幣變?yōu)榭勺杂蓛稉Q貨幣”的目標(biāo)。在1996年，中國實現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的可自由兌換，并且宣布中國將尋找機(jī)會實現(xiàn)資本賬戶可自由兌換。然而，這一進(jìn)程卻被隨后不久即將爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)所耽擱。在2003年10月的十六屆三中全會上，中國再一次明確了“逐漸將人民幣變?yōu)榭勺杂蓛稉Q貨幣”的目標(biāo)。

　　此后，推出了很多簡化外匯管理和促進(jìn)資本賬戶可自由兌換的措施：人民幣在外國直接投資(FDI)和對外直接投資(ODI)方面很大程度上實現(xiàn)了可自由兌換；對貿(mào)易融資以及與貿(mào)易相關(guān)的對非居民債權(quán)(trade credit and trade-related claims on nonresidents)已經(jīng)采用注冊制(registration-based management)，只有對外債務(wù)仍舊采用配額管理(quota management)；合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度已經(jīng)被引入和改善。

　　人民幣資本賬戶可自由兌換再一次被2008年的全球金融危機(jī)所打斷。與其同時，由于缺乏硬通貨(hard currencies)和主要貨幣的波動性增加，很多國家對人民幣的需求增加了。作為回應(yīng)，中國開始在跨境貿(mào)易和直接投資中促進(jìn)人民幣的使用；以一種合理且有秩序的方式擴(kuò)大人民幣在跨境金融投資中的使用，包括允許外國機(jī)構(gòu)投資本國銀行間債券市場和開展人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)制度；持續(xù)深化雙邊貨幣合作，與28個國家簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議；促進(jìn)離岸人民幣市場的穩(wěn)定發(fā)展，在14個國家和地區(qū)建立起人民幣清算銀行。這些步驟不僅支持了人民幣國際化的快速發(fā)展，而且進(jìn)一步強化了人民幣資本賬戶的可自由兌換。

　　在2011年，“逐漸將人民幣變?yōu)榭勺杂蓛稉Q貨幣”的目標(biāo)在十二五規(guī)劃中重申。在2013年的十八屆三中全會上，宣布中國將尋找機(jī)會推進(jìn)“人民幣資本賬戶可自由兌換的進(jìn)程”。中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)在2013年建立。在2014年一下半年，滬港通(the Shanghai-Hong Kong Stock Connect)成功的開展，預(yù)示著資本市場自由化的重要一步。

　　當(dāng)下，只有少數(shù)資本賬戶項目完全不可自由兌換。根據(jù)IMF對資本賬戶交易的分類，40項中的35項全部或者部分實現(xiàn)了可自由兌換，只有5項仍舊完全不可自由兌換。這五項主要涉及到個人跨境投資以及非居民在本國市場發(fā)行股票和其他金融工具。因此，中國離實現(xiàn)人民幣資本賬戶可自由兌換的目標(biāo)不遠(yuǎn)了。

　　中國為使人民幣成為一種更加可自由使用貨幣所作出的計劃

　　在2015年，在進(jìn)一步促進(jìn)資本賬戶自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用貨幣的目標(biāo)指引下，中國計劃開展一系列改革措施，這些改革措施將針對目前資本項目下仍不可兌換的項目展開。

　　首先，中國將為個人投資者跨境投資創(chuàng)造渠道，包括開展具有試驗性質(zhì)的合格境內(nèi)個人投資者(Qualified Domestic Individual Investor，縮寫為QDII2)計劃。第二，中國將引入深港通(the Shenzhen-Hong Kong Stock

　　Connect)，非居民也將被允許在本國市場上發(fā)行除衍生品之外的金融產(chǎn)品。第三，外匯管理在多數(shù)情況將取消事前審批的要求，有效的事后監(jiān)管和宏觀審慎管理制度將建立。第四，將進(jìn)一步采取措施方便海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國資本[-1.93%]市場。第五，通過掃除不必要的政策障礙和提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施，努力進(jìn)一步便利人民幣的國際使用。第六，采取必要的步驟健全風(fēng)險防控。

　　值得指出的是全球金融危機(jī)后資本賬戶可自由兌換概念已經(jīng)發(fā)生了改變。中國正在努力找機(jī)會實現(xiàn)的資本賬戶可自由兌換不再是基于完全或可自由兌換這樣的傳統(tǒng)概念。取而代之的是，從全球金融危機(jī)吸取了經(jīng)驗，中國將采用有管理的可自由兌換。在實現(xiàn)人民幣資本賬戶可自由兌換之后，中國將繼續(xù)管理資本賬戶交易，但很大程度會以轉(zhuǎn)變過的方式進(jìn)行，包括使用宏觀審慎方法限制跨境資本流動以及維持幣值穩(wěn)定和金融環(huán)境安全。中國將在以下四種情況下保留資本項目管制：

　　首先，涉及到洗錢、對恐怖主義進(jìn)行融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易，都應(yīng)該受到監(jiān)控和分析。這一實踐行為也被大多數(shù)國家所采納。

　　第二，新興市場經(jīng)濟(jì)體仍舊需要對外債進(jìn)行宏觀審慎管理。私人部門過多的外債和貨幣錯配是亞洲金融危機(jī)的源頭。各國需要從危機(jī)中吸取教訓(xùn)，宏觀審慎的方法在必要時的時候應(yīng)該在管理外債的時候使用。

　　第三，中國將在合適的時機(jī)管理短期投機(jī)資本流動，然而對于支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中期和長期資本流動將被解除管制。這也是IMF的建議。

　　第四，國際收支統(tǒng)計和監(jiān)測將會加強。正如IMF建議的那樣，在全球金融危機(jī)后，當(dāng)非常規(guī)的國際市場動蕩或者國際收支出現(xiàn)問題時，各國可以暫時采取資本控制的方法。